自2019年(nian)12月以來(lai)，螺(luo)紋鋼期貨價(jia)格呈現橫盤(pan)振蕩走勢。據最新消息，臨近春節，全國多(duo)地重(zhong)大項目(mu)密集開(kai)工，迎來(lai)年(nian)末開(kai)工潮。據不完全統計，2019年(nian)12月，各地重(zhong)大項目(mu)開(kai)工數量超(chao)(chao)3100個，總投資(zi)金額將近2萬億。其中(zhong)安徽、福(fu)建、深(shen)圳、四川等地均有超(chao)(chao)千億投資(zi)規(gui)模的重(zhong)大項目(mu)集中(zhong)開(kai)工。
基建今年將回暖
2019年12月(yue)中(zhong)央(yang)政(zheng)治局(ju)會議指出，要加快(kuai)現代化(hua)經(jing)(jing)濟(ji)體(ti)系建(jian)設(she)，推(tui)動農業、制(zhi)造業、服務業高(gao)質(zhi)量發展，加強基(ji)礎設(she)施(shi)建(jian)設(she)，推(tui)動形成(cheng)優勢互補高(gao)質(zhi)量發展的區域經(jing)(jing)濟(ji)布局(ju)，提升(sheng)科(ke)技實力和創新(xin)能力，深化(hua)經(jing)(jing)濟(ji)體(ti)制(zhi)改革，建(jian)設(she)更高(gao)水(shui)平開(kai)放型經(jing)(jing)濟(ji)新(xin)體(ti)制(zhi)。其中(zhong)新(xin)增的“加強基(ji)礎設(she)施(shi)建(jian)設(she)”尤值得關(guan)注。
2019年(nian)(nian)基(ji)(ji)建的(de)(de)(de)增速低于市場預期，核(he)心問題還是(shi)(shi)去杠桿過程中建立(li)的(de)(de)(de)財政(zheng)約(yue)束(shu)使(shi)(shi)得基(ji)(ji)建資(zi)金(jin)來源受(shou)限，而這(zhe)一情(qing)況(kuang)在2020年(nian)(nian)我們認(ren)為是(shi)(shi)存在邊際(ji)改(gai)善機會(hui)的(de)(de)(de)。一是(shi)(shi)，本(ben)輪政(zheng)策節(jie)奏上有(you)加(jia)快的(de)(de)(de)跡象(xiang)，2019年(nian)(nian)三(san)季(ji)度(du)項(xiang)目(mu)(mu)申報和(he)(he)審(shen)批明顯加(jia)快，2020年(nian)(nian)年(nian)(nian)初(chu)可(ke)以啟動的(de)(de)(de)項(xiang)目(mu)(mu)籌備較為充分。二(er)是(shi)(shi)2020年(nian)(nian)減(jian)稅規(gui)模可(ke)能(neng)小于2019年(nian)(nian)，預算內財政(zheng)的(de)(de)(de)收支約(yue)束(shu)將(jiang)小一些。三(san)是(shi)(shi)國(guo)務院(yuan)提前下達1萬億元專(zhuan)項(xiang)債(zhai)額(e)度(du)，且“不得用于土(tu)地儲(chu)備和(he)(he)房地產相關領域(yu)、置(zhi)換債(zhai)務以及可(ke)完全商業(ye)化運作的(de)(de)(de)產業(ye)項(xiang)目(mu)(mu)”。與2019年(nian)(nian)土(tu)地與棚改(gai)等(deng)房地產項(xiang)目(mu)(mu)嚴(yan)重擠占(zhan)基(ji)(ji)建投資(zi)項(xiang)目(mu)(mu)資(zi)金(jin)的(de)(de)(de)情(qing)況(kuang)相比(bi)，專(zhuan)項(xiang)債(zhai)將(jiang)更(geng)多(duo)用于基(ji)(ji)建。四是(shi)(shi)專(zhuan)項(xiang)債(zhai)規(gui)模預計將(jiang)有(you)所擴大(da)，加(jia)上專(zhuan)項(xiang)債(zhai)新政(zheng)和(he)(he)項(xiang)目(mu)(mu)資(zi)本(ben)金(jin)新規(gui)，使(shi)(shi)用范圍和(he)(he)杠桿撬(qiao)動能(neng)力(li)將(jiang)更(geng)強。五是(shi)(shi)PSL的(de)(de)(de)重新出現可(ke)能(neng)對基(ji)(ji)建提供額(e)外的(de)(de)(de)支持。
制造業將迎來補庫周期
如果(guo)把工(gong)業(ye)企業(ye)產成品(pin)庫(ku)(ku)存(cun)同比作為基礎指標進(jin)行觀察(cha)，可以(yi)看(kan)到中國存(cun)在(zai)一(yi)(yi)(yi)個非常(chang)明顯(xian)的(de)庫(ku)(ku)存(cun)周(zhou)期(qi)。每一(yi)(yi)(yi)輪周(zhou)期(qi)時(shi)間長度為3—4年(nian)，而從上一(yi)(yi)(yi)輪庫(ku)(ku)存(cun)周(zhou)期(qi)見底(di)(di)至今已(yi)經(jing)(jing)經(jing)(jing)歷(li)(li)了(le)40個月(yue)，基本滿足了(le)庫(ku)(ku)存(cun)周(zhou)期(qi)見底(di)(di)的(de)時(shi)間條件。幅度上，每輪庫(ku)(ku)存(cun)周(zhou)期(qi)的(de)經(jing)(jing)驗(yan)(yan)底(di)(di)部(bu)都(dou)是工(gong)業(ye)企業(ye)產成品(pin)庫(ku)(ku)存(cun)同比增速為零，截(jie)至2019年(nian)10月(yue)該(gai)指標為0.4%，下降幅度也已(yi)經(jing)(jing)接(jie)近經(jing)(jing)驗(yan)(yan)底(di)(di)部(bu)。因此(ci)，從歷(li)(li)史經(jing)(jing)驗(yan)(yan)上看(kan)，2020年(nian)預計(ji)工(gong)業(ye)企業(ye)產成品(pin)庫(ku)(ku)存(cun)大概率會觸底(di)(di)反彈，而產成品(pin)進(jin)入(ru)補庫(ku)(ku)階段，必將在(zai)一(yi)(yi)(yi)定程(cheng)度上拉動制(zhi)造業(ye)原材料的(de)需求(qiu),從經(jing)(jing)驗(yan)(yan)上看(kan)PPI也和庫(ku)(ku)存(cun)周(zhou)期(qi)有非常(chang)強的(de)相(xiang)關性。
此外(wai)，每(mei)一輪庫存周(zhou)期(qi)觸底都會伴隨著利率觸底、工業品價格反彈、進(jin)口觸底等現(xian)象，本輪周(zhou)期(qi)也有類似的(de)情況。
十年期國債收(shou)益率在2019年8月(yue)達到3.05%的低(di)位，此(ci)后出(chu)現(xian)一輪抬升。10月(yue)份之(zhi)后，以銅為代(dai)表的有色金屬價格大幅上漲(zhang)，PPI連續(xu)多(duo)月(yue)環比(bi)回升，10月(yue)份可能已經觸及本輪底(di)(di)部。進口隨著中美貿易(yi)摩擦緩和，國際主流國家PMI回升，預計也進入了企穩階段。以上現(xian)象反映本輪庫存(cun)周(zhou)期已經進入底(di)(di)部區域，隨時都可能迎來主動補庫。
而汽車(che)產業鏈復蘇、基建投資(zi)繼續向上修(xiu)復和地產竣工進一步(bu)抬升(sheng)將牽(qian)引本輪(lun)制(zhi)造(zao)業補庫。
鋼鐵供給將跟隨利潤變化
2020年國內鋼(gang)鐵(tie)產能(neng)提高，但是(shi)(shi)(shi)供(gong)應的變(bian)化可能(neng)更加靈活。由于廢鋼(gang)價(jia)(jia)(jia)格在可以預(yu)期的一段(duan)時間內仍然是(shi)(shi)(shi)價(jia)(jia)(jia)格最高的原材料，其對鋼(gang)鐵(tie)供(gong)應的影響將(jiang)是(shi)(shi)(shi)明顯的。總體來看，2020年鋼(gang)鐵(tie)供(gong)給應該是(shi)(shi)(shi)隨著利潤變(bian)化上(shang)下波動的，供(gong)應可能(neng)更多是(shi)(shi)(shi)給2020年的鋼(gang)鐵(tie)價(jia)(jia)(jia)格提供(gong)了(le)上(shang)限和下限，但是(shi)(shi)(shi)無法對方向構成顯著影響。
在基(ji)建(jian)復蘇、制造(zao)業補庫(ku)雙重拉動下，鋼(gang)鐵需(xu)求在2020年是有保障(zhang)的(de)。目前，冬(dong)(dong)季需(xu)求萎縮，在鋼(gang)鐵價格(ge)(ge)主要以(yi)預期為主導的(de)情況(kuang)下，螺紋鋼(gang)價格(ge)(ge)可能(neng)呈現振蕩的(de)走勢。但(dan)是等(deng)到冬(dong)(dong)儲(chu)過后，若庫(ku)存累積幅度不大幅超越往(wang)年，螺紋鋼(gang)價格(ge)(ge)存在進(jin)一步上漲的(de)空間。建(jian)議投資者短期以(yi)觀望為主，靜(jing)待冬(dong)(dong)儲(chu)過后的(de)做多(duo)機會。 |
